中信期货&弘则研究四季度黑色论坛（上海）纪要
————————————————
文：黑色建材组
转自于中信期货黑色建材组 10月11日专题报告
————————————————
中信期货&弘则研究四季度黑色论坛（上海）纪要
主办单位：中信期货 弘则研究
时间：2019年10月10日
地点：上海.陆家嘴金融世纪广场.中信期货会议室
2019年10月10日，中信期货与弘则研究在上海举办了四季度黑色金属论坛，来自产业以及投资机构的相关人士约20人参加了本次会议，以下是本次会议精要。
一、主题发言
1、弘则研究 黄溢：需求下降的斜率
总体判断，黑色产业链从现在到10月底是反弹窗口期，随后开启下跌。
当前，国内宏观经济所有影响因素数据相对于近两年都在收缩，其中出口萎缩最为严重。海外整体PMI处于大幅下滑状态，中国对美国出口下降也是最多的。韩国的出口面向各类国家，最具代表性，其出口增速也大幅下跌，也充分反映了海外经济的下滑。因此全球钢价整体表现弱势，未来也将大概率拖累中国钢价。
国内社融增速水平减量不大，对经济有一定支撑；中国PMI各分项均有收缩，但整体收缩不大；消费在房价压制下会继续下行，总体房价的挤出效应要大于财富效应，城镇居民可支配收入稳定在8%，但人均消费支出下滑较多。
基建投资仍然有较大发挥空间，四季度将会改善。8月份以来信贷对基建的支撑进一步加大，而对房地产信贷仍处于收紧状态。目前的专项债增量不多，四季度在不挪用明年额度的情况下，专项债还会有不小的增量。
9月份地产销售数据不会太差，主要是由于房地产集中度提高，头部房地产商销售增加；房企搞活动让利销售；叠加去年的低基数效应，三四线销售是比较差的，综合来看销售数据可能没有明面上那么好，但也不会太差。土地成交加速减弱，二手房价格下跌城市逐渐增加。新房价格下跌城市数量也将增加。开工方面，房地产仍然是偏强的，但融资偏弱。
长期看铁矿有均值回归压力，明年铁矿发货增速将止跌转升，钢材产量增速也将下降，未来两者增速差仍将收敛。就短期看铁矿仍然偏低估，成材产量仍会增加，铁矿到港量将会减少，会有一个短期的小缺口。
当前铁矿行情完全复制了2013年的行情，港口库存一旦转势累积，铁矿价格将会快速下跌，然后短期的小缺口会拉动铁矿快速反弹，但整体趋势上铁矿仍将慢慢下行回归均值附近。
2、中信期货 曾宁：需求慢变量供给有弹性
当前黑色金属的核心矛盾就两个，第一是需求问题，需求的关键是房地产，第二是供给端的废钢问题。
从需求来看，房地产将进入下行周期的趋势是确定的，但是，关键是地产下行的速度。当前地产有几大特征：1）房地产低库存；2）、过去几年期房销售面积持续高位，面临持续交付；3）、低利率延缓商品房销售下行周期。由于最近几年对地产的调控，使得房地产的上行周期拉长，在这几方面因素的作用下，房地产的下行周期也将会被拉长，地产下行方向确定，但幅度可能比较缓慢。
我们按照乐观、中性、悲观三种预期，假设未来三个季度房地产新开工增速分别为乐观——3%、0%、-3%；中性——0%、-3%、-6%；悲观——-3%、-6%、-9%，则到年底螺纹需求增速分别下滑至5.8%、4.3%、3.1%，至明年二季度末下滑至0.2%、-2.4%、-4.8%，螺纹需求短期内仍然不存在失速下滑的可能。从短期来看，由于地产“赶开盘”的逻辑，钢材需求短期内韧性仍然比较强，十月中下旬至11月上旬需求可能继续释放。
从供给端来看，长流程利润好转，使得长流程钢厂产量缓慢回升。但废钢坚挺的格局短期难以改变，节后废钢涨价后，电炉钢当前普遍亏损仍然在100左右，电炉钢供给短期内难以快速回归。若十月份需求超预期，供给短期内将难以跟上需求回升的速度，短期内可能存在供需错配。
从供需两端来看，库存可能继续去化，短期现货驱动仍然是往上，对01合约有一定带动，但我们对2001合约谨慎，一方面面临去年冬储成本的压力，另外一方面也面临电炉钢峰电成本的压力。
二、圆桌讨论主持人：中信黑色研究负责人 曾宁
1、嘉宾A
短期矛盾不大，需求方面，房地产市场有下滑迹象，但上一轮地产周期下跌，对应螺纹需求的减量在6～7%。目前赶工确实也存在，关键是什么时候能看到施工增速上来，可能需要一直关注，因此需求也不至于短期崩塌，总体感觉四季度横盘震荡的可能性较大。
另外对专项债在今年上半年发的很多，但是基建并没有看到太明显的增量，是否项目资金再传导至用钢需求有一定的延后，造成四季度或明年一季度的基建发力，这也是需要我们关注的。
2、嘉宾B
现在市场普遍认为四季度先涨再跌，既10月份需求旺季反弹，11月份季节性淡季下跌，12月份再反弹，但是目前钢厂利润200-300，利润水平并不太高，也没有补库的热情，总体认为铁矿不太容易涨。目前现货销售较差，但现货贴水很大，短期钢材需求强，矿山集中度高，也难以下跌。
3、嘉宾C
国庆节前高炉限产较多，铁水减量更大，导致焦化厂库存累积，目前唐山、山西等地焦化厂提涨，但落地难度较大，在钢厂继续限产的情况下，可能后期会有第三轮提降。库存来看，钢厂库存并不低，没有补库动作，整体焦化厂压力较大，关注限产政策执行力度。
焦煤目前往下空间不大，但估值仍然偏高。最近澳煤有企稳迹象，去年也是在10月左右澳煤开始企稳，三季度是澳煤季节性供应高位，价格压力大，以目前的进口煤价格，盘面估值仍偏高，国内焦煤现货价格也在下跌，但四季度长协价格可能保持稳定。
4、嘉宾D
从现货销售来看，成材需求目前较好，10月份延续了9月份的赶工期，卷板稍差，但目前市场信心较为匮乏。从国际钢价来看，中国黑色系价格目前高估，是世界的价格高地，焦煤价格比国外高，废钢价格比国外高，钢坯价也高，中国钢材出不去，反而一直在进口钢坯。10月螺卷交割量比较大，1月的供需基本面难以好过10月，所以1月价格难有太高的想象力。对于今年的冬储，总体偏悲观，可能钢贸的蓄水池功能会逐渐减弱。目前废钢价格较为坚挺，3400左右就是电炉成本线，短期市场可能震荡，中长期偏悲观。矿石目前被低估，现在基差较大，可能通过现货的下跌，期货的上涨的形式修复基差。
5、嘉宾E
简单介绍一下钢厂的销售和生产情况，国庆期间总体销售一般，仅在10月6号卖的比较好，当天卖出了2天的产量，后续几天一直在垒库，当日产量卖不完。生产方面，目前铁矿库存40天，其中30天现货库存，10天盘面库存。焦炭库存在20天左右。短期生产成本3500，废钢比24%，6月份之前30%多，目前高炉已没有加废钢，高炉加废钢要比转炉加废钢成本贵200元，用的废钢质量较好，从有利润到调配比大约有三四周的延迟。对于01合约总体偏悲观。
6、嘉宾F
今年“北材南下”时间较早，目前市场贸易商比较悲观，冬储意愿不强。钢厂迫切要签长协，代理费目前是15年以后的低点，大家订货意愿不强。10月份由于企业资金回笼，资金成本较高，去年冬储成本3650，贴水约400，今年贸易商普遍没有冬储热情。
7、嘉宾G
今年3-5月的旺季，平均价格在3900左右，9-10月的旺季，平均价格3700左右，现在最悲观的是钢厂，看不到四季度有走强的驱动力，盘面上涨空间要小于现货区间，01合约的交割很可能通过现货的下跌完成。
8、嘉宾H
最近一直在关注电炉和废钢，电炉生产调整相对灵活，现在独立电炉产能占比10，在建材上的占比约20%，目前电炉的开工率还不到60%，若钢价继续下跌，电炉接近谷电，导致电炉开工率再下跌，将有2000万吨的产量减少，回顾历史，房地产14-15年最悲观的时候表观消费也没有下降4-5%，所以电炉是钢材供应重要的调节剂。
而废钢主要有自产废钢，这个不是新增的铁元素，第二是加工废钢，加工废钢是滞后铁元素的回流，变化量最大的是回收废钢，主要是棚改减弱，汽车报废折旧减少等，这个现象明年还会延续。废钢库存已消耗较多，各环节库存低位，可能废钢供应的高峰期已过，导致废钢价格一直较高、电弧炉成本较高，而明年还会有较多的电弧炉投产，长流程铁矿供应增加，价格已下跌这将挤出一部分电炉产量，成材价格下跌会打到电炉成本线，使得产量下跌，重新对钢材形成支撑，明年钢价的波动率可能增加，但波动的幅度较小。
我们看空房地产，看空制造业，对应的是整个钢材产量，但产量的调节主要在电炉，长流程影响较小，铁矿需求并不悲观，目前远月520的价格已将供应端的增加充分反映，市场过于悲观，可能做展期或不断的正套是相对好的策略。
9、嘉宾I
目前海外市场不好，中国没有国际市场的定价权，只有国内市场的定价权，另外中国钢价也不具竞争力，上次国际市场钢坯进入中国还是2009年，其实贸易战对中国的影响小于世界其他国家，每次反弹都是空的机会，未来黑色结构性的分化可能会很明显。现在东南亚产能上的很多，国内也在置换产能，以后钢铁产能的问题会逐渐显现，但钢厂的资产负债表已修复，未来可能是抵抗式的下跌。
首发自中信期货报告20191011
【曾宁黑色团队现提供“研究外包”服务】
若需了解更多信息，欢迎垂询团队成员或当地分支机构
联系方式（同微信）：
曾宁：18610553233
周涛：18621669729
辛修令：13020265317
李世朋：13051178065
任恒：17725356894
姜秀铭：13262797785
【曾宁黑色团队介绍】
历史文章链接：
策略报告：
20190904 钢价进入“三稳”阶段终端 需求决定方向 ——黑色金属策略系列（之三十七）
20190806 螺纹多空之辩：废钢价格下跌是最大风险 ——黑色金属策略系列（之三十六）
20190731 政治局会议如何影响钢价走势？——黑色金属策略系列（之三十五）
20190714：梅雨过后 钢材需求能否回归？
20190701：不喜 不悲 ——下半年黑色金属市场展望
20190613：黑色为何又起飞？——黑色金属策略系列（之三十三）
20190604：黑色金属主流逻辑的风险在哪？——黑色金属策略系列（之三十二）
20190522：钢价再现2018？还有多少超预期？——黑色金属策略系列（之三十一）
20190509：看涨焦炭有几种做法？——黑色金属策略系列（之三十）
20190410：钢价N字形的变与不变 ——黑色金属策略系列（之二十九）
20190401：焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八）
20190329：“N”字型将如何演绎？——二季度黑色金属市场展望
20190327：钢价N字下行，铁矿走向何方？——黑色金属策略系列（之二十七）
20190319：钢价的N字型如何演绎？——黑色金属策略系列（之二十六）
20190304:现在，让我们多矿空焦？——黑色金属策略系列（之二十五）
20190228:螺纹需求初步得到验证 N字形反弹延续 ——黑色金属策略系列（之二十四）
20190218：螺纹：我被矿难闪了一下腰 回归需求逻辑 ——黑色金属策略系列（之二十三）
20190210：黑色金属节后策略：铁矿空单如何处理？——黑色金属策略系列（之二十二）
20190124：螺纹钢的N字型有几种写法？——黑色金属策略系列（之二十一）
20190123：从冬储调研看钢价节奏：年前高点或已现，等待年后现货共振
20190102：春节前后黑色金属市场逻辑推演;——黑色金属策略系列（之二十）
20181228：补库预期逐步兑现，铁矿注意补跌风险 ——黑色金属策略系列（之十九）
20181211：周期轮回 潮起潮落 ——2019年黑色金属市场展望
20181202：中美贸易战缓和对黑色金属节奏的影响？——黑色金属策略系列（之十八）
20181127：黑色金属底在何方？——黑色金属策略系列（之十七）
20181112：七问黑色（续）——黑色市场格局将如何演变 ——黑色金属策略系列（之十六）
20181022：从唐山地区调研看黑色市场逻辑演绎
20181015：七问黑色——黑色市场七大热点问题解析 ——黑色金属策略系列（之十五）
20181010：环保预期纠偏，钢价迎反弹修复——黑色金属策略系列（之十四）
20181008：焦炭：似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列（之十三）
20180928：夕阳无限好 只是近黄昏 ——四季度黑色金属市场展望
20180914：结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 ——黑色金属策略系列（之十二）
20180912：环保政策或变 钢价一阶拐点出现 ——黑色金属策略系列（之十一）
20180831：钢价无近忧有远虑—— 黑色金属策略系列（之十）
20180827：焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结
20180729：螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口？黑色金属深度研究系列（之二）
20180724：铁矿石：低位震荡至何时？黑色金属策略系列（之九）
20180723：4000之后 螺纹价格走向何方？—— 黑色金属反弹驱动力系列（之八）
20180625：下半年黑色金属市场展望：环保抑制供给 需求存在支撑
20180615：黑色专题：下半年黑色金属走势的核心因素：黑色金属反弹驱动力系列（之七）
20180520：V反之后 黑色金属走向何方：黑色金属反弹驱动力系列（之六）
20180508：铁矿反弹的驱动力在哪：黑色金属反弹驱动力系列（之五）
20180424：事情正在起变化：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之四）
20180413：钢材库存持续下降是钟摆效应么：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之三）
焦炭焦煤
20190806：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力——黑色金属调研系列之（六）山西篇
20190703：焦炭都去哪了？——双焦基础研究系列报告（一）
20190530：焦炭环保政策的变与不变
20190412：去产能再起波澜，焦炭近弱远强，先抑后扬 ——山西省加快推进落实去产能政策解读
20190404：透过港口看焦炭：先抑后扬 ——日照、董家口港调研报告
20190401：焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八）
20190111：煤矿供给再次收紧，双焦价格存在支撑：冲击地压与瓦斯突出煤矿停产政策解读
20180102：焦炭去产能 或不及市场预期——从钢铁供给侧改革看焦化行业去产能
20181118：黑金焦煤，为什么供给总是偏紧？ ——焦煤深度报告系列（一）
20181114：又是一年秋冬季，钢材限产知多少
20181027：又是一年秋冬季，焦炭限产知多少 ——焦炭深度系列（之四）
20181008：焦炭：似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列（之十三）
20180919：焦炭行业如何打赢环保攻坚战之深度分析 ——焦炭深度专题系列（三）
20180913：《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》 征求意见稿解读
20180827：焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结
20180729：螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口？黑色金属深度研究系列（之二）
铁矿
20190730：铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析
20190422：供应将边际增加，铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评（2019年一季度）
20190126：淡水河谷矿难点评：提振矿价预期，整体黑色有望共振偏强
20181026：结构性分化继续，FMG新品种影响暂有限—— 四大矿山产量跟踪及预测（2018年3季度）
20180803：四大矿山产量跟踪及预测（2018年2季度）
20180508：四大矿山产量跟踪及预测（2018年1季度）
20180426：黑色专题：中小矿山产量跟踪及成本梳理
20180228：高炉配矿测算：从需求角度分析矿种价差——深度报告
动力煤
20190701：矿难效应逐步淡化，市场运行重归宽松——下半年动力煤市场展望
20190626：继续反弹驱动不足，煤市旺季仍需等待
20190520：夏季已至，煤炭旺季何在
20190426：中国电力市场供需结构：动力煤专题系列之七
20190329：复产压力在，旺季仍可期 ——二季度动力煤市场展望
20190327：煤炭价格形成机制的前世今生
20190225：动力煤产地调研报告：紧平衡格局维持
20190130：动力煤主产区再聚焦，政策仍是主要矛盾
20181211：供需矛盾有所缓和 价格中枢稳步下移——2019年动力煤市场展望
20181111：煤炭进口结构大起底：动力煤专题系列之四
20181012：动煤或陷高位震荡 等待进一步因素催化
20180928：保供应力度不改 高库存成为常态——四季度动力煤市场展望
20180917：聚焦煤炭铁路运输新动向：动力煤专题系列之三
20180824：全国煤炭产能大起底：动力煤专题系列之二
20180725：动力煤专题系列之一：库存专题研究报告
铁合金/玻璃
20190429：从西北合金企业调研看硅铁行业现状及后市发展
20190409：锰矿与硅锰价格的相关性研究——铁合金系列报告(之五)
20190329：供给相对宽松，低利润或成常态 ——二季度铁合金市场展望
20190312：宁夏平罗停炉事件对硅锰影响的解析
20190226：电价与铁合金价格的相关性研究——铁合金系列报告(之四)
20190221：内蒙古电力缺口对硅锰影响的解析
20190125：玻璃品种及供需结构介绍
20181211：从广西调研看当地锰系合金企业面临的机遇和挑战
20181211：高利润行情或结束 价格可能低位运行 ——2019年铁合金市场展望
20181101：海外锰矿两巨头研究——铁合金系列报告（之三）
20180928：受益新国标实施 锰硅表现或强于硅铁 ——四季度铁合金市场展望
20180925：铁合金供需结构基础篇——铁合金系列报告(之二)
20180914：“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要
20180830：螺纹新国标对合金及钢价影响解析——铁合金系列报告(之一)
会议纪要：
20190111：上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望
20190102：北京产业沙龙纪要——2019年黑色金属市场展望
20181105：黑色产业链高端研讨会（上海）第六期纪要 ——2018年四季度展望
20181104：政策生变 黑色金属走向何方？——信臻享.黑涩会-黑色沙龙第1期
20180914：“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要
20180706：万字纪要：信会•黑色产业链高端研讨会（上海）第五期
20180521：【中信中期策略会黑色论坛】5位黑色产业专家道出万字真言，干货都在这里
调研报告：
20190918：撩开废钢供给的面纱：缘何持续偏紧？——黑色金属调研系列之（九）华东篇
20190912： 透过榆林看硅铁：秋意渐浓 ——黑色金属调研系列之（八）陕西篇
20190909： 从西南调研，看四季度黑色核心逻辑：黑色金属调研系列之（七）川渝篇
20190805：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力 ——黑色金属调研系列之（六）山西篇
20190805：国产矿稳步增产，弥补缺口仍靠进口矿 ——黑色金属调研系列报告之（五）辽宁篇
20190623：唐山调研总结及限产影响：钢价N字反弹再开启？ ——黑色金属调研系列之五
20190521：黑色金属调研系列之四 ——山西、山东篇（5月13日-5月17日）
20190308：节后钢材调研系列二：现货需求如何？钢价何时见顶？
20190301：节后钢材调研系列1：短期无忧 远虑渐近